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    新股破發向理性打新的轉變才剛開始

    2021-11-18 10:53:57來源:財聯社

    自10月22日中自科技破發以來,截至11月17日A股已經有11只新股在上市首日破發。這種情況下,投資人應該如何適應新規則下的打新市場呢?

    長久以來,因為發行制度的原因,新股一直被市場視為“稀缺”資源,上市后一般會大幅上漲,根據行業差異和市值大小漲幅各異。打新穩賺不賠,使得這個名詞還影響到了不少其他的金融投資品種,比如“打新債”、“打新基金”等等。A股歷史上,新股不敗的神話也曾屢次經受挑戰。但迄今為止,投資者的慣性思維依舊根深蒂固,其中原因究竟何在?

    筆者認為,其中至少有以下兩個原因。首先,相對于中國的經濟體量和發展速度來說,A股的擴容空間仍然巨大,新公司顛覆老公司的幾率是不低的。以寧德時代為例,這是2011年才成立的新公司,2018年才登陸資本市場,但短短三年時間已經成為全A市值第二的龐然大物。歷年來A股市值前十公司的變遷也可以看到,領風騷者都是數年一變。隨著產業更替的速度越來越快,A股新人換舊人,資本的創造性毀滅循環會越來越明顯,這是全市場各類投資者都重視新股的基礎所在。

    其次,從技術上來講一二級市場的套利空間迄今為止還沒有很好的抹平。即便是2010至2012年這一輪破發潮,一度倒逼一級市場出現過IPO詢價不足而發行中止的案例,但新股供應跟不上需求擴容的根本矛盾沒有解決。在此后,為了解決“三高”,監管不得不依靠行政手段干預一級市場的定價,這進一步放大了新股上市期間的炒作效應。

    解鈴還須系鈴人,注冊制改革的落地和推廣,為最終解決這個問題迎來了機遇??梢灶A見的是,隨著A股注冊制改革的不斷推進,新股破發將逐漸成為常態,一二級市場的套利空間會逐漸收窄,直至市場回歸理性。A股新上市公司的破發率,會逐漸跟成熟市場看齊——相關統計數據顯示,2010年以來紐交所上市的新股中,首日破發率平均在32%左右,港股新股上市的首日破發率也基本維持在30%以上。

    這意味著無腦打新的時代結束了,但理性打新的新時代可能才剛剛拉開帷幕。以香港市場為例,即便新股首日破發潮在30%上下,但也意味著另外70%左右的新股,其定價是經受得起考驗的。香港市場有不少投資者也專注于打新,但其與A股市場信奉新股不敗的情況卻完全不同,他們需要仔細甄別公司的基本面,市場環境,行業的近期表現等諸多因素,可以說吃的是一碗“手藝飯”。

    筆者認為,在A股這一輪破發潮穩定下來之后,新股的投資風格也會向港股這樣的成熟市場逐漸靠攏。對普通投資者來說,首先一定是要增強風險意識,謹慎對待并認真分析每一只新股標的。對個人投資者而言,未來如果還想分享新股上市的紅利,要么加大對公司基本面的研究,精選優選個股,不斷提升投資能力,向一名合格的投資者轉變,要么借助機構投資者的幫助,以各類型基金的方式參與打新市場。

    其次考慮到普通投資者分析能力存在不足,一些能夠有效提供新股的資訊,服務于這一特定的投資群體的輔助性行業可能還會由此而應運而生。目前行業內最有效的券商研究所,也只能覆蓋全市場30%-40%左右的公司,可見其中蘊含的商業機會并不會小。

    最后,考慮到市場并非永遠有效,新股破發反過來或許也意味著,投資者有可能以更低的價格買入被錯殺公司的股票。對希望專注于新股的投資群體來說,這或許也會是一門頗有價值的“手藝活”。

    總體而言,未來的打新市場將會呈現出一個持續博弈的過程。新股破發會導致打新收益率下降,倒逼機構投資者主動提升定價能力,從而使得市場定價回歸理性,使得新股真正回歸價值投資本源。當市場的價格發現功能持續增強時,賺取一二級市場價差將會越來越難,收益分配或將回歸至研究能力的競爭,而這也正是注冊制改革的初衷所在。

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