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    聚焦IPO | 景創科技大客戶“依賴癥”難解 上半年毛利率下降 盈利能力令人擔憂

    2021-11-17 18:23:52來源:證券市場紅周刊

    紅周刊 記者 | 丁爽

    10月27日,擬登陸創業板的深圳市景創科技電子股份有限公司(以下簡稱“景創科技”)更新其招股書。

    景創科技以游戲外設、創新消費電子等產品的研發與制造為主營業務,主要采取ODM模式為其下游客戶服務,其主要產品包括游戲耳機、游戲控制器、迷你游戲機和智能監護器等。

    2018年-2020年,公司營業收入分別為4.3億元、3.66億元和5.28億元,2019年、2020年分別同比減少14.88%、同比增加44.26%。與此同時,體現其真實盈利水平的扣非歸母凈利潤也在2019年出現大幅下降,《紅周刊》記者發現,其業績之所以大幅波動,與其大客戶“依賴癥”密切相關。

    與此同時,2021年上半年,公司各產品毛利率均出現下降,景創科技是否能保持盈利能力的持續提升令人擔憂。

    大客戶“依賴癥”下 業績深受影響

    景創科技的客戶集中度較高,2018年-2020年,公司向前五名客戶的銷售額合計占當期主營業務收入的比例分別為96.63%、92.72%、90.68%。這也意味著,其大客戶往往會對其銷售表現具有較大的影響力,一旦大客戶的銷售額下降,即有可能造成公司整體業績的波動,而該情況在2019年便有發生過。

    2018年,景創科技對其第一大客戶PDP的銷售額約為2.23億元,對第二大客戶FUNIVERSE的銷售額為7590.18萬元。二者在其主營業務收入中的占比極重,前者高達53.62%,后者也達到了18.26%。

    但隨后的2019年發生了變化,公司對PDP、FUNIVERSE的銷售額均有所下降,當年公司對PDP的銷售額降至8863.72萬元,對FUNIVERSE的銷售額降至2418.98萬元,分別占當年主營業務收入的25.05%和6.84%。在上述兩大客戶銷售額大幅下滑的同時,景創科技并未及時找到足夠的新客戶來彌補下滑的收入,因此,其當年營業收入同比下降14.88%至3.66億元,扣非歸母凈利潤也由2018年的6402.44萬元降至2019年的4914.2萬元,同比下降23.24%。

    通過上述情況來看,其大客戶的需求并不穩定,這也意味著其過于依賴大客戶,會導致公司業績不穩定。

    景創科技對FUNIVERSE的主要銷售內容為迷你游戲機,而景創科技在招股書中表示,迷你游戲機產品主要為復古型游戲機,受市場環境及玩家偏好程度影響需求變動較快,產品生命周期較短,市場需求在集中釋放后逐步減少。由此,公司與FUNIVERSE的交易逐漸減少,2020年-2021年上半年,FUNIVERSE已消失在公司前五大客戶名單中。

    而PDP雖然始終為公司前五大客戶,但其需求也在報告期內發生了較大的變化。2019年及此前,景創科技對PDP的主要銷售內容為游戲控制器及游戲耳機,但自2020年,公司對其主要銷售內容變更為游戲耳機。而針對耳機產品,報告期內,PDP采購單耳系列耳機的金額分別為5260.49萬元、939.86萬元、1761.49萬元和30.48萬元,采購雙耳系列耳機的金額分別為1.3億元、7133.91萬元、1.03億元和3133.34萬元,報告期內兩系列產品的需求變化較大。

    客戶間的競爭與下游市場需求的快速變化,是PDP需求波動的主要原因。招股書顯示,景創科技的游戲控制器產品中,Switch系列外設的主要客戶為HORI與PDP,其兩客戶該產品的市場高度重合,2019年,由于HORI推出Switch系列相關新品在終端市場認可度較高,PDP Switch系列外設市場需求量下滑,由此導致景創科技當年對PDP游戲外設的銷售額也出現下滑。此外,2019年,受相關游戲熱度消退影響,游戲耳機的需求下降,疊加PDP主動對產品進行升級調整,導致PDP當年對景創科技的游戲耳機采購量也大幅減少。

    綜上可以看出,無論是其迷你游戲機產品還是其游戲外設產品,消費需求基本都與消費者的喜好、游戲產品的流行有比較強的相關,而該相關性也導致了其產品的需求可能會在短時間內發生大幅變化。

    與此同時,在回復深交所問詢時,景創科技對其客戶集中度較高的合理性做出解釋,其表示,行業企業呈現前五大客戶集中度較高的趨勢,主要系游戲外設領域終端品牌集中度高,主流被授權方較少所致。而這也導致其下游客戶很有可能存在直接競爭,而在對單一大客戶銷售比重過高的前提下,雙方競爭的過程中可能“誤傷”景創科技。以其2019年的業績波動為前車之鑒,外界對其客戶集中度過高潛藏風險的擔憂或許在一時之間難以消除。

    高毛利率靠單一客戶“撐門面”

    過高的客戶集中度不僅導致其營業收入受單一客戶影響較大,也導致其毛利率表現受到了較大的影響。

    報告期內,從毛利率表現來看,景創科技均高于其選擇的同行業可比公司,且2018年-2020年,可比公司毛利率平均值為28.19%、26.45%、24.15%,逐期下滑,但景創科技毛利率分別為27.83%、28.63%、30.48%,反而逐年有所提升。

    表1 景創科技毛利率與同行對比

    來源:公司招股書

    其毛利率異常的表現引發了監管機構的關注,在新一輪問詢中,深交所要求其對毛利率高于同行,且逆勢上揚的合理性作出解釋。

    從主營業務收入占比來看,其游戲控制器的占比始終相對較高,各報告期內該產品在主營業務收入中的占比分別為33.65%、62.23%、48.23%和49.37%,該產品對綜合毛利率影響也是最大的,而其游戲控制器的毛利率均高于同行業可比公司,進而導致其綜合毛利率偏高。

    在對游戲控制器毛利率偏高的解釋中,其表示由于在與HORI合作中,部分材料由HORI以客供材料的方式提供,并在報價過程中不包含該部分材料成本,從而導致公司與HORI合作產品的毛利率較高。

    招股書顯示,期內景創科技游戲控制器中,對HORI的銷售收入占比分別為13.95%、19.09%、41.28%和38.90%,隨著對該客戶銷售額度的提升,其游戲控制器產品的毛利率亦有所上漲。與其同行達實智控相比,雙方差距逐漸有所擴大。

    表2 剔除HORI產品后景創科技游戲控制器毛利率表現

    來源:公司招股書

    但如表二所示,若剝離HORI產品來看,其2018年、2019年與其同行的產品毛利率差異有所縮小,且其2020年及此后,該產品毛利率均回到了正常水平。這也說明,其該產品高毛利率并非是公司游戲控制器產品競爭力強的綜合體現,而是公司向特定客戶銷售特定產品的比例逐年加大的結果。

    同時,根據上文所述,其下游客戶的需求并不穩定,一旦HORI發生如PDP、FUNIVERSE等客戶需求驟然縮減的情況,或是HORI與其合作中因客供材料占比有所下降等原因使得其成本增加,其2019年業績下滑窘境難免會再次發生,其盈利能力或將被“打回原形”。

    上半年盈利能力下降

    意識到客戶集中度過高存在風險后,景創科技開始拓寬業務范圍。招股書顯示,各報告期內,公司創新消費電子產品的銷售金額分別為182.73萬元、587.23萬元、1.04億元和5039萬元,分別占各期主營業務收入的0.44%、1.66%、20.10%和21.51%。

    2020年以來,其創新消費電子產品的銷售收入高速增長,但尷尬的是,該類產品同期貢獻的毛利并不高,報告期內分別為58.22萬元、136.98萬元、2076.84萬元和705.17萬元,占主營業務毛利的比例分別為0.5%、1.34%、13.05%和12.05%,甚至在2021年上半年有所下降。且2019年-2021年上半年,其該領域主要產品智能監護器的毛利率分別為20.59%、19.58%和14.94%,低于其同行業可比公司安聯銳視和奧尼電子相關產品。

    表3 智能監護器毛利率行業對比

    更要緊的是,景創科技今年上半年的盈利能力卻在下降。在景創科技的生產成本中,原材料成本是絕對的大頭,報告期內,公司直接材料成本占同期主營業務成本的比例分別為80.46%、76.11%、79.24%和76.19%,而其電子類、塑膠類原材料始終為其采購額的前兩位。

    招股書顯示,報告期內,其電子類原材料的采購金額分別占總采購額的39.18%、42.68%、43.51%和38.86%;其塑膠類原材料的采購金額占比分別為20.19%、18.78%、16.69%和20.18%。由此來看,上述兩類原材料的價格變化對其產品毛利率的影響較大。而2021年上半年,受市場供需與原材料性能要求提升兩方面原因影響,其電子類、塑膠類原材料的采購價格全面上升,這意味著其材料成本整體會有所增加。

    表4 2021年上半年公司主要原材料價格變動情況

    但與此同時,其產品的銷售單價表現卻“不給力”,除了其游戲外設的平均銷售單價同比小幅上升6.81%外,其迷你游戲機、創新消費電子產品的平均銷售單價則分別同比下降14.28%和36.05%。

    在上述因素影響下,2021年上半年,公司各產品的毛利率均有所下降,其中游戲耳機的毛利率甚至大幅下降10.02個百分點。景創科技的綜合毛利率也由2020年的30.48%下降至24.94%,公司盈利能力存在下降風險。

    表5 報告期內公司主營業務毛利率表現

    隨著公司盈利空間被擠壓,公司的大客戶“依賴癥”能否有所緩解就變得更為重要。根據其所處行業來看,創新消費電子產品或許會成為其破局的關鍵,但目前看,要擺脫大客戶的“依賴癥”,景創科技還任重道遠。

    (文中提及個股僅為舉例分析,不做買賣建議。)

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