《北京證券交易所證券發行與承銷管理細則》于11月15日起正式實施。在這之后的北交所新股申購，都適用于這一規定。

與此前的新三板精選層相比，這一規定對網上新股申購做了一定的調整。在新股申購時，當網上申購總量大于網上發行數量時，將按比例配售。其中不足100股的部分，以前精選層是匯總后按申購時間優先配售，現在北交所調整為了“按申購數量優先，數量相同的時間優先”。北交所稱此舉是為了緩解投資者集中申購壓力。

此舉有利于吸引更多有資金實力的投資者來參與北交所網上新股申購。另一方面，此前精選層投資者搶時間申購，只要手速夠快，即使申購100股也大概率會中簽的情況或將不再出現。也就是說，北交所或向“一手黨”說再見。

此前，精選層有多只個股出現過網上申購者中超50%的申購者都至少能中100股的情況，最高的有76%的網上申購者都至少中了100股。

打新規則調整，“拼時間”改成“拼資金”

《北京證券交易所證券發行與承銷管理細則》第十一條規定：網上投資者有效申購總量大于網上發行數量時，根據網上發行數量和有效申購總量的比例計算各投資者獲得配售股票的數量。其中不足100股的部分，匯總后按申購數量優先、數量相同的時間優先原則向每個投資者依次配售100股，直至無剩余股票。

“網上投資者有效申購總量大于網上發行數量時，根據網上發行數量和有效申購總量的比例計算各投資者獲得配售股票的數量。其中不足100股的部分，匯總后按時間優先原則向每個投資者依次配售100股，直至無剩余股票。”此前精選層的發行承銷規定稱。

在大體繼承精選層制度安排的基礎上，北交所對網上申購制度進行了調整。北交所表示，對余股配售進行優化調整，由“按時間優先”調整為“按申購數量優先，數量相同的時間優先”，緩解投資者集中申購壓力。

對上述規則的理解，可通過舉例來實現。北交所A新股網上發行1000萬股，網上有效申購數量是1億股。張三在上午10點申購100股，李四在上午11點申購6500股。

首先第一步是按比例配售，上述例子的配售比例是10%。根據這個比例計算的話，張三應得10股，李四應得650股。因為不足100股的部分需要二次余股分配，所以在按比例配售環節，張三是0股，李四是600股。

其次是余股配售環節。如果現在分配之后余股只剩100股，北交所的規則是“按申購數量優先，數量相同的時間優先”。李四的申購數量多，所以李四分得100股余股。等輪到張三時，余股已經配完。所以最終張三獲得0股，李四獲得700股。

但如果是按精選層規則的話，第一輪按比例配售不變，第二輪余股配售時，就看誰申購的時間更早。張三申購時間最早，獲得100股。所以最終，張三獲得100股，李四獲得600股。

小散戶“拼時間”優勢不再

安信證券新三板分析師諸海濱表示，在北交所現有規則之下，當大資金進來申購時，小散戶搶時間早申購的優勢已經很小了。

上面的例子也已經證實。張三只申購了100股，在北交所的規則之下獲配0股，但是在此前精選層的規則之下，因為余股按時間優先分配，他也申購得夠早，所以依然能夠獲配100股。

2020年7月，股轉系統在談及精選層打新規則時曾表示，新三板網上新股配售總體實施比例配售，在獲配低于100股的申購者中，按照申購時間優先原則再進行分配。因此，“比例配售+時間優先”是一種非常公平的配售機制，也是符合新三板市場特點的一項制度安排，能夠提升投資者申購效率和獲配范圍，在較大程度上實現“按需分配”和“申者有其股”。

從81只精選層新股的申購情況來看，有些股票確實基本實現了網上申購的“申者有其股”。2021年2月22日上市的同力股份，有35809戶參與網上新股申購，27388戶獲配新股，獲配戶數占總的申購戶數的76.48%。也就是近八成的網上申購者，都至少獲得了100股該股票的新股。

券商中國記者注意到，除了這只股票之外，還有多只精選層的股票，在網上申購時，獲配戶數占申購戶數的比例超過了50%。也就是近一半的網上申購者獲配了股票。

新三板資深投資人、北京南山投資創始人周運南向券商中國記者表示，在精選層設立之時，由于新三板市場相對不熱門不活躍，為了保障精選層公開發行時的股東分散度，提高中簽股東人數，特制訂了與滬深A股差異化的100股起步及余額按時間優先配100股的特色打新制度。這也造就了精選層一大批只打新100股的投資賬戶，也給了很多中小券商的投資者百分之百中100股的機會。

周運南稱，現在北交所規則進行了調整，優先保證了資金量最大的賬戶除了按比例配售到100股的整數倍外，還可優先多分配到100股，體現了資金為王，當然只打100股的“一手黨”基本無望再輕松中簽。

申萬宏源新三板首席研究員劉靖稱，調整到“數量優先”之后，“一手黨”申購獲配會更加困難。實際上，每次打新的獲配戶數都遠遠小于申購戶數，說明長尾的“一手黨”申購是很多的，比例要超過50%。而這些打新者被勸退后，將會提升真正想申購、動用更多資金來參與打新的投資者的中簽率。

新規之下，小散戶靠時間優勢再獲配股票的可能性變小。安信證券新三板分析師諸海濱表示，此前精選層的打新機構少散戶多，現在北交所開市之后，可能很多公募、專戶都會進來。這些機構資金優勢很大，小散戶靠搶時間的優勢不再。

有資深新三板研究人士向券商中國記者表示，此前中100股的投資者不少都是純粹靠“時間優先”打新，這些投資者也基本不長期持有，上市就賣掉，也確實對市場貢獻不大。

“拼時間”曾出現過極端情況

新三板精選層按比例配售加“時間優先”的方式，此前曾出現過網上申購的極端情況。

2020年7月，精選層新股艾融軟件出現了投資者網上頂格申購10.56萬股，卻一手都沒中的極端情況。周運南向券商中國記者表示，10.56萬股中100股的配股率是萬分之9.4697，只要配股高于這個比例，頂格申購至少中100股。但是如果低于這一比率，就會出現一種極端情況——所有的打新賬戶按比率能配到的股票數都低于100股。

“這種情況下，按比例配售所有賬戶都是0股，那就只能按申購時間來排序。有的投資者雖然頂格申購，但是申購時間靠后，可能1手也獲配不到。有的投資者可能只申購100股，但因為申購時間早，依然可以獲配100股。”周運南說。

股轉系統相關負責人曾回應該問題時表示，在精選層新股申購制度設計之初，未預料到首批2家企業申購火爆，導致按申購時間配售的情況出現。目前，股轉系統方面正在修改系統，預計在第一批精選層企業發行結束后，在未來的發行中申購系統修改完畢。

有新三板研究的資深人士向券商中國記者表示，如果繼續按“時間優先”配股，隨著北交所門檻的降低，會有更多的投資者參與網上申購，不排除會有更多申購火爆的極端情況出現。