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    CXO不香了?醫藥板塊爆發是曇花一現還是布局時機?基金:關注左側配置機會

    2021-11-10 09:23:46來源:券商中國

    自今年7月初以來,醫藥板塊持續下挫,申萬一級醫藥生物行業指數距7月初的高點已回調近20%。最近來看,醫藥生物板塊上周跌幅達1.35%,10月初以來也累計下跌7.21%。

    11月8日,醫藥生物板塊領跌各大行業板塊,跌幅達1.93%。不過9日醫藥板塊盤中發力拉升,截至收盤,共同藥業、拓新藥業“20cm”漲停,翰宇藥業漲逾16%,多瑞醫藥漲逾12%,誠意藥業漲停,康龍化成漲逾9%。

    針對醫藥板塊,尤其是CXO(醫藥研發外包)板塊前期的大幅調整及最新的反彈行情,券商中國記者采訪了多位基金經理及行業研究員,他們普遍認為,醫藥板塊整體估值也已經到了相對合適的位置,板塊中已經出現比較多的結構性機會值得去把握。在市場情緒的短期宣泄之后,相信優質醫藥公司會迎來估值修復。

    醫藥板塊調整受市場情緒影響

    周一醫藥板塊經歷大幅調整后,周二又大幅反彈,對此匯豐晉信醫療先鋒基金經理駱瑩表示,周一醫藥股調整主要受預期和市場情緒的影響。受新冠治療藥物的初步試驗結果影響,市場對于疫苗板塊的預期和熱情開始消退。由于之前市場普遍預期疫情尚看不到盡頭,因此對于疫苗行業整體保有較高的增長預期,并愿意給予板塊高估值。

    但周末新冠治療藥物試驗結果的公布讓市場意識到,全球疫情可能正在走向尾聲,因此,不管疫苗板塊未來真實業績如何,市場熱情的消退和前期炒作資金的退出,使得板塊整體出現了較大幅度的調整。

    駱瑩認為,從目前觀察到的結果來看,新冠帶來的后遺癥較為普遍且嚴重,因此通過疫苗進行免疫和避免重癥,以及對于患者的藥物治療可能是相輔相成的手段,并不存在誰替代誰的問題。如果未來新冠演變成“大號流感”,那么參考當前應對流感的策略,定期注射疫苗+患病后藥物治療可能會成為一種常態,因此疫苗板塊的業績預期并不會出現較大改變。

    “經過前期的調整,醫藥板塊的整體估值也已經到了相對合適的位置,我們認為醫藥板塊中已經出現比較多的結構性機會值得去把握。在市場情緒的短期宣泄之后,我們相信優質醫藥公司會迎來估值的修復。” 駱瑩表示。

    諾德基金醫藥研究員朱明睿告訴券商中國記者,近期醫藥板塊表現低迷,本質原因還是那些大市值的醫藥公司的業績表現只是符合預期甚至低于預期,是否會持續業績表現低迷還是需要針對個股去具體分析,需要及時跟蹤企業的發展情況。比如某醫藥龍頭過去十年都保持了20%以上的復合增速,但是在今年業績發生了明顯的回落,這種情況下股價就很難會有良好的表現,如果其經過自身的轉型實現業績上的再騰飛,那么將可能再次獲得資本市場的青睞。

    朱明睿表示,當前時間段可以把醫療板塊大方向上的投資機會分成兩類,一類是集采政策免疫的相關上市公司,其優勢是醫保政策不會擾動其基本面,壞處是因為醫藥基金較高程度上“抱團”政策免疫標的,導致一旦這類企業業績低于預期,就會有較大幅度的回調;另外一類是受集采影響大幅下跌的標的,這里面肯定會有大家過度恐慌所導致的超跌標的。

    CXO景氣度能否持續

    在醫藥板塊的投資中,CXO向來是一個繞不開的領域。CXO是一個統稱,大體分為CRO和CDMO/CMO,主要是做創新藥研發和生產外包的,就是代研發和代生產。

    工銀瑞信基金經理譚冬寒對券商中國記者表示,近期醫藥股調整劇烈,尤其是以CXO為代表的高景氣度高估值板塊調整劇烈。CXO板塊的整體回調核心原因主要為相關板塊估值較高,持倉相對集中,因此當市場有“風吹草動”時易引起股價大幅波動。目前市場流傳的各種基本面理由(比如港股下跌導致新藥公司融資能力下降進而影響CXO的訂單等等),更多是股價下跌以后找的利空解釋,對于CXO公司的運營沒有明顯影響。

    譚冬寒表示,當前市場的核心分歧點在于CXO的景氣度到底能持續多長時間,會不會從訂單上看到景氣度下行的局面,對此我們的看法可能要比市場當前的預期更樂觀一點,原因有三點:

    (1)要以更長的時間維度來審視產業發展的階段,中國的CXO企業在過去十幾年間抓住了全球研發體系的變局,即新藥研發創新以過去跨國公司主導演變為小型生物科技類公司主導的變局,同時中國企業發揮出工程師紅利,使得CXO這個產業在中國得到快速發展,并且具備了全球競爭力。這個產業發展邏輯是長周期的演變,并不是國內新藥投資景氣度所推動的,這個驅動力的時間周期可能非常長。

    (2)拋開海外市場的貢獻,即使中國市場的新藥研發景氣度有所下行(事實上我們還并沒有觀察到),所關注的公司都是行業里的翹楚,訂單受影響的程度可能也較小。

    (3)在CXO以外,還沒有看到醫藥行業內部有一定體量的板塊具備更加顯著的性價比和吸引力。當前基于市場風格原因和交易因素受到一定關注的不少底部標的,在基本面上缺乏強有力支撐。過去兩周的大幅回調使得CXO公司的估值又回到了相對比較舒服的位置,對于CXO行業后續的行情并不悲觀。

    招商國證生物醫藥基金經理許榮漫對券商中國記者表示,近期醫藥研發服務外包(CXO)相關標的回調較多,主要受機構重倉疊加估值高位影響,基金三季報顯示醫藥行業重倉持股比例環比繼續下降,但持股集中度明顯提升,機構重倉主要集中在CXO及各細分領域龍頭公司,此前市場擔憂9月份一級市場投融資增速放緩影響CXO長線邏輯,但10月全球投融資數據同比環比明顯回升,短期月度數據不構成趨勢影響。

    “當前CXO企業訂單需求旺盛,產能擴張趨勢穩定,長期成長邏輯和短期業績確定性依然較強;海外藥企輝瑞新冠口服小分子藥物數據亮眼,相比于此前默沙東的50%降低住院或死亡風險,輝瑞復方產品的有效性數據達到更優異的89%,國內CDMO企業有望受益,疫苗股短期情緒可能承壓,但新冠疫苗和新冠藥物是”互補“關系,接種預防性疫苗依然具有重要意義。三季報后伴隨基數效應常態化,醫藥比較優勢有望不斷提升,機構持倉、估值相對低位建議重視板塊左側配置機會,關注醫保談判情況及年底估值切換機會。” 許榮漫表示。

    中歐基金認為,從未來的配置方向來看,創新藥產業鏈仍舊是我們長期最為看好的方向,從國家層面政策的頂層設計到國內企業近年來的創新積累,都使得國內的創新產藥產業鏈長期維持在高景氣度的狀態。此外,隨著國內居民消費能力的提升以及知識結構、認知水平的提升,產品以及服務的滲透率以居民的支付能力都在持續的提升中,相關行業的龍頭企業也有著長期的增長空間。

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